本文要点
- 核心摘要
- 泡沫破裂后的冷思考
- 两个必须厘清的判断
- 务实的出路在产业而非概念
- 常见问题解答
算力REITs叫停后，城投数据资产变现迎来合规大考。本文剖析“伪盘活”陷阱，提出穿透还款来源、剥离壳融资的两大核心路径，指出务实出路在于立足实体产业，培育真实现金流，避免被监管穿透审查击中。
核心摘要
算力REITs叫停后，城投数据资产变现需摒弃“伪盘活、真融资”模式，转向实体产业运营。合规路径要求底层资产具备独立现金流，剥离主体信用依赖，聚焦数据中心收益权ABS合规及真实商业化变现，以应对金融监管总局非标新规穿透审查。
关键词：城投算力资产证券化 / 数据中心收益权ABS合规 / 金融监管总局非标新规 / 城投数据资产估值 / 算力基础设施融资模式 / 地方平台化债策略
编者按：算力REITs叫停并非数据资产证券化终结，而是行业挤泡沫、归实体的分水岭。本文剖析城投数据资产变现的合规陷阱与务实路径，为地方平台化债下半场提供关键指引。
泡沫破裂后的冷思考
今年6月，我在华东某区调研时，听到一家城投公司的融资总监苦笑：去年拿着算力中心资产去申报ABS，觉得抓住了“数字经济”的风口，结果6月3日沪深交易所窗口指导全面暂停后，排队的项目被退回，甚至过会未发行的也被叫停。这种“上午还在路演，下午被叫停”的落差，是整个行业对数据资产证券化真实成色的集体清醒。
财联社及交易所数据摆在那儿：2026年前5个月数据资产ABS受理206单，而2025年全年仅为48单。激增背后，是大量“伪盘活”产品的堆积。清华大学高峰副教授说得直白：以纯数据收益权为底层的产品占比不足5%。换句话说，95%的项目都在做借数据之名的“伪盘活、真融资”。监管的逻辑其实很清晰：不是要堵死数据要素市场，而是要刺破用数据外衣包装城投信用的泡沫。
两个必须厘清的判断
面对监管收紧，城投转向“租赁收益ABS”或算力资产盘活时，必须跳出“换个马甲就能过审”的惯性思维。我们在给平台做常年顾问时，通常建议从两个维度重构资产结构。
第一，穿透还原还款来源，剥离“壳融资”属性。过去常见的套路是：城投把闲置算力或数据资源简单入表，通过保理公司借钱给信托，再将信托受益权打包成ABS，底层还款完全依赖城投主体信用或第三方担保。这种“老照片当抵押”的模式，在审计署警示地方债务风险及监管从严区分“真实盘活”与“变相融资”的背景下，属于典型的可疑非标或隐债。真正合规的路径，是找到能够独立产生现金流的数据产品或算力租赁合约。如果底层资产不能独立自偿，那它就是主体信用债，而不是真正的资产证券化。
第二，警惕“名为租赁，实为通道”的合规红线。算力利用率波动极大，将算力中心转化为标准债权资产时，必须直面会计处理与估值失真的风险。目前监管正在对“披着数据外壳、实质依托担保新增债务”的项目实施从严管控。如果项目方没有稳定的付费市场化客户，数据权属边界模糊，无法实现市场化流通变现，那么所谓的ABS发行只能被视为新增隐性债务的通道，面临被直接拦停的风险。
务实的出路在产业而非概念
监管叫停的是乱象，不是方向。国家数据局在6月8日明确发文，鼓励探索数据集质押融资、资产证券化等多元创新。但前提是：必须立足实体产业。
给财务和高管的建议很直接：立刻停止向“拼概念”的项目倾斜资源，转向“拼实体”。不要指望靠国资平台或第三方担保去兜底那些没有商业落地的公共数据。真正能走得通的，是那些拥有真实商业化运营能力、数据现金流作为第一还款来源的项目。哪怕规模小一点，哪怕审核周期拉长，也比百十个“水项目”在监管面前集体退场要有尊严得多。
我的建议是：重新审查资产负债表，砍掉那些只靠担保续命的“数据壳”项目，把精力放在培育能卖钱的数据产品上。提醒一句：在化债下半场，任何试图绕开实体产业、仅靠报表和概念融资的路径，都会被审计和监管的穿透审查精准击中，这不仅是合规问题，更是生存问题。
常见问题解答
数据资产ABS叫停后，城投还能做算力相关的证券化吗？
可以，但必须回归实体。根据金融监管总局非标新规，合规的关键在于底层资产是否具备独立现金流。传统的城投算力资产证券化若依赖担保，会被认定为新增隐债，需转向真实运营项目。
数据中心收益权ABS的估值难点在哪里？
主要难点在于算力利用率波动大，导致现金流不稳定。准确的城投数据资产估值需基于长期市场化合同，而非短期预测。若无法证明独立自偿能力，数据中心收益权ABS合规性将存疑，易被监管穿透审查拦截。
有哪些替代性的算力基础设施融资模式？
建议探索数据集质押融资或引入产业方共同运营。相比纯金融创新，务实的算力基础设施融资模式应聚焦于提升资产实际产出效率，确保第一还款来源来自真实业务，避免沦为变相融资工具。
