评级新口径下，城投如何管理‘利差剪刀差’？

随着评级体系新规实施，城投债定价逻辑发生根本性转变。本文深度解析利差扩大原因，提供从资产剥离到期限管理的一站式实操指南，助力平台在流动性收紧背景下守住融资底线。

<figure style=”margin:1.8em 0;border-radius:10px;overflow:hidden;background:#fff;box-shadow:0 4px 14px rgba(15,23,42,.12);”><img src=”https://www.ahncjr.com/./2026/10/img-20261016-051048-5kyop.png” alt=”双色调海报，剪刀剪断利差曲线” style=”width:100%;display:block;” /><div style=”background:#0f172a;color:#fff;padding:14px 18px 16px;”><div style=”font-size:.75em;letter-spacing:2px;color:#7dd3fc;margin-bottom:6px;”>农金网 · 地方平台观察 · 2026-10-16</div><div style=”font-size:1.18em;font-weight:700;line-height:1.5;”>破局：城投利差剪刀差管理</div></div></figure><h2>核心摘要</h2><p>评级新规下，城投管理利差剪刀差的核心在于摒弃“政府信仰”，转向夯实“内生现金流”。通过剥离无效资产、提升经营性收入占比及优化期限结构，可有效应对信用利差分化的趋势，降低融资成本并守住流动性底线。</p><p><strong>关键词：</strong>城投信用评级重构 / 债券利差管理 / 内生现金流考核 / 城投债发行成本 / 评级新规适配</p><blockquote>编者按：随着评级新口径落地，城投债利差逻辑已发生根本性变化。本文结合实地调研与最新数据，拆解评级权重调整背后的成因，并为不同信用等级平台提供实操管理路径，助力在流动性收紧背景下守住融资底线。</blockquote><h2>当“信仰”不再，成本开始说话</h2><p>前阵子密集拜访了几个区县的融资头头，桌上摆的都是同一张数据表。<strong>同一片区域、同一时间窗口，两家城投平台的利差硬是差了一倍。</strong></p><p>AAA那家，净融资还能勉强转正；AA那家，净融资直接跌成负数，想发个债都得排队等半年。这不是大家看花眼了，而是<strong>市场在残酷地修正旧逻辑：过去靠“城投信仰”白捡的无风险溢价，正被新规一刀刀切掉</strong>。</p><p>翻出2025年上半年的数据更直观：AA级城投债净融资额为-1654.34亿元，反观AAA级，硬是实现了1147.18亿元的净融入。这种冰火两重天的背后，是评判尺度的彻底切换——<strong>从“你跟政府关系铁不铁”，变成了“你兜里到底有没有真金白银”。</strong></p><h2>拆解新模型：为什么你的利差在变宽？</h2><p>很多平台还在拿旧地图找新大陆，思路没转过弯。我在几个省看到，评级机构新版体系里，“政府相关性”的权重被实打实地调下来了，而“经营性现金流”和“业务真实性”的权重则大幅上浮。</p><p>比如2025年发布的《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号》，<strong>白纸黑字要求城投在申报前必须自我评估经营与偿债能力，严禁搞“简单的业务拼凑或者过度转型”。</strong>说白了，以前拿块地转手就能发债的路子走不通了，你得证明自己有清晰的业务定位，有真实现金流。</p><p>三大评级机构在2025-2026版的变更中，都在死磕“内生造血”能力。如果还指望财政兜底，评级下调只是时间问题。</p><p>数据也很吓人：2026年下半年协会城投债到期规模约1.16万亿元，短期偿付压力山大，<strong>评级机构对现金流的审视只会更严，不会更松。</strong></p><h2>实操路径：从“讲故事”到“晒报表”</h2><p>怎么破局？我见过一家区级平台，硬是通过剥离无效资产、提升经营性收入占比，把评级稳住了。他们的做法很糙但有效：</p><ul><li>把那些常年亏损、只有账面价值没现金流的项目踢出核心考核</li><li>把资源集中砸到有真实收费权的基础设施或公共服务项目上</li></ul><p>结果立竿见影，<strong>经营性收入占比从不足10%拉升到25%，评级展望也从“负面”调回了“稳定”。</strong></p><p>另一个通用抓手是管理期限结构。2026年6月下旬以来，市场虽未系统性重定价，但短债占比80%以上的主体，利差走阔的概率显著升高。建议把融资期限拉长，利用“3号指引”对优质企业的宽松条款，争取发行3-5年期的品种。</p><p>AAA级城投债5年期较3年期利差仅8BP，这意味着长债的额外成本很低，<strong>是摊薄综合融资成本的绝佳窗口。</strong></p><h2>风险预警：别等赎回条款触发才动</h2><p>评级下调的连锁反应比你想象的快得多。<strong>一旦评级展望转为负面，债券里的提前赎回条款可能被触发，或者投资者开始抛售，流动性瞬间枯竭。</strong></p><p>近期已有两起案例显示，因评级调整引发的抛售导致票面利率激增。建立内部的“评级敏感因子”监测体系是必须的。别光盯宏观数据，要死死咬住三个指标：</p><ul><li>经营性现金流覆盖利息倍数</li><li>短债依赖度（短债占比控制在50%以下）</li><li>政府转移支付的到账率</li></ul><p>这三项一旦跌破阈值，立刻启动备用融资方案。<strong>市场正在从“政策信仰”转向“基本面研判”，你的报表比你的汇报更重要。</strong></p><p>我的建议是：下周开始，把核心项目的现金流预测做细到月度，直接发给评级机构沟通。提醒一句：<strong>别幻想“化债”能解决所有问题，只有真实的盈利能力，才能守住你的利差底线。</strong></p><h2>常见问题解答</h2><h3>评级新规后，城投怎么应对信用利差走阔？</h3><p>应聚焦债券利差管理，通过剥离低效资产、提升经营性收入占比来优化资产负债表。重点在于展示真实的内生造血能力，而非依赖政府隐性支持，从而稳定投资者预期，控制利差波动幅度。</p><h3>如何降低城投债的发行成本？</h3><p>关键在于做好评级新规适配。通过提高经营性现金流覆盖利息倍数，优化短债与长债结构（如拉长融资期限），向评级机构展示稳健的内生现金流考核指标。这能显著提升信用资质，从而降低城投债发行成本。</p><h3>城投平台转型中，内生现金流考核重要吗？</h3><p>极其重要。当前市场逻辑已从“信仰”转向“基本面”。强化内生现金流考核是应对城投信用评级重构的核心手段。只有报表具备真实盈利能力和现金流支撑，才能在激烈的债券利差管理中占据优势，避免流动性陷阱。</p>